春节特辑之环保篇:雷爆后的环保是破是立?

日期:2019-06-16   

  1、2018年,经济下行压力加大,环保为经济让路;监管去杠杆政策对PPP阵痛明显;环保各分支地雷频发。行业整体硬着陆明显。

  2、2019年,环保行业很难有大行情,但存在一定转机,超跌反弹的小波段行情可期。行业订单充足背景下,加之政策支持环保,小微及民营企业的扶持政策、国资接盘均利于融资环境的改善,行业内业绩存在改善机会。

  3、2019年投资选股需警惕应收账款风险、商誉减值地雷、毛利率承压、贸易战再次恶化等风险点,工程类公司压力依然较大,运营类公司(垃圾焚烧、监测)抵御风险能力较强。

  惊雷不断后2019环保板块否极泰来?“爆竹声中一岁除”,是传承千百年的中国春节习俗。但不知大家有没有发现,最近几年烟花爆竹明显减少了,取而代之的是,绿色环保过春节正成为“新年俗”……

  说起环保,大家可能都是一把辛酸泪,环保节能和环保工程两个子板块全年跌幅分别超过40%、50%,匹敌年底跌幅第一的电子制造,看到这样的数据,是不是生无可恋的感觉?那么,这一年环保行业究竟发生了什么,让我们简单回顾下。

  狗年环保心惊肉跳,于无声中听“惊雷”。2018年的环保可以总结为三点:环保并非一刀切;去杠杆下融资难;A股环保股地雷不断。

  2018年5月,正版免费资料大全生态环境部研究制定《禁止环保“一刀切”工作意见》,9月,钢铁市场传言,京津冀及周边地区秋冬取消限产比例具体要求。香港最快开奖现场直播。12月,全国环保厅局长会达成共识,禁止“一刀切”,但要敢于“切一刀”。

  2018年去杠杆阵痛最为明显的是PPP行业,国内PPP类项目兴起于2014年,在2017年达到高潮,2015年年底到2017年的9月,PPP项目的总入库数量都出现了爆发性的增长,直到2018年10月份的时候出现拐点。

  PPP初衷是引入社会资金,控制地方政府债务风险,但随后却变成了地方政府变相举债的路径,而地方财政愈显捉襟见肘,2017年末PPP行业迎来强监管,叠加2018年的金融去杠杆,PPP行业全年都笼罩在阴影之下,环保工程类公司首当其冲,纷纷爆出资金链危机。

  最近五年环保行业分别经历了两次加杠杆、负债率上升,第一轮是环保法及金融创新伴随着2015年大牛市的破灭到达顶点,第二轮是2016年开始PPP政策利好,环保公司加杠杆,直到2017年末达到最高点,两次高点行业平均负债率均超过55%,财务费率同样攀升。

  在上述宏观环境背景下,环保行业的地雷遍布各个分支,惊雷不断,如三聚环保的关联交易,东方园林的发债危机和质押危机,蒙草生态的信用评级下调,神雾环保、神雾节能、盛运环保的债务违约,龙马环卫的减持困局,兴源环境的质押爆仓、资金流断裂,迪森股份的煤改气风波,基本都是单边下跌一整年。

  三聚环保无疑是环保板块的一面旗帜,曾经超过20倍的涨幅让王亚伟风光无限,但是今年有关三聚环保涉嫌关联交易维持业绩高增长的负面新闻不断爆出,股价一路下行,从年初的最高价30.85跌到8.89元,跌幅达71.2%,王亚伟两个产品也不得不减仓,截止三季度末持有流通股本的2.25%,旗下基金净值年内跌幅40%+。

  东方园林这家园林工程的PPP明星公司市值最高超过500亿,目前市值不足200亿,年内跌幅65.4%,起因是原计划发行的10亿公司债券,实际发行规模仅0.5亿,创始人巨额质押,最终不得不转让股权后发行优先股降低负债率。

  蒙草生态是可转债被否的第一家,联合资信下调公司主体评级至AA-,评级展望为负面,年内跌幅68.5%,拼音首字母相同的美晨生态年内跌幅60.6%,很多园林股最终都不得不断臂卖身求生。

  神雾集团“16神雾债”违约,未能如期兑付本息4.86亿,神雾环保和神雾节能年内跌幅分别达85%和80.7%,同样违约的还有盛运环保,年内跌幅76.7%。

  2月份,兴源环境控股股东兴源控股质押股票触及平仓线,紧急停牌,但于事无补,公司控股股东遭遇平仓危机是因为资金链断裂,而此前公司“烧钱”并购也是主因,年内跌幅80%。

  龙马环卫,这家曾被寄予厚望的环卫设备和服务一体化公司,受市场和成本的双重挤压,业绩不断下滑,原始股东更是不断减持,年内跌幅58%。

  此般案例,不一而足,暴雷基本覆盖了环保七大子行业生态园林、大气、水务、环境监测、环卫服务、节能、固废的大多数,2018年上市公司老板大都在忙着救火。

  可以说,2018年是环保板块的大灾之年,去杠杆引发的业绩估值双杀非常严重。负债率上升阶段急刹车去杠杆,导致了融资环境恶化,财务成本攀升,业绩出现负增长,板块估值杀到年底的17倍,陷入历史低位,与2015年最高点超过100倍的形成鲜明对比。

  猪年环保投资猜想:不破不立是危是机?否极泰来,一个行业经历极端悲观之后,往往也酝酿着转机,站在新的起点,政策面和市场面开始休养生息,2019年不乏生机,那些经历住洗礼的公司,有望脱颖而出。展望2019,有几个关注点和几个风险点需要注意。

  2018年四季度,国务院发布文件表示将规范有序推进PPP项目,鼓励地方依法合规采用PPP等方式,撬动社会资本特别是民间投资投入补短板重大项目,并表示明确表示PPP项目将更加支持环保类项目,强调了严控10%红线,PPP行业度过阵痛期,迎来规范发展,未来政策如何落地值得关注。那些PPP和EPC均衡发展、多主业的公司更加稳健,如岭南股份这样的,EPC、PPP、文旅基本三三三的比例。

  外部环境去杠杆和资金面收缩影响,民企居多的环保类公司2018年融资成本显著上升,财务费用压力加大,近期监管层频频释放信号支持小微、民营企业融资,已经第一次降准,年内预计还有两次降准,甚至不排除降息,货币政策转向微宽松,2019年环保行业融资环境预期会得到改善,融资环境是否真的如期改善值得关注。碧水源CRMW顺利发行是一个信号。

  总体而言,工程类公司压力依然较大,而运营类公司(垃圾焚烧、监测)抵御风险能力较强。

  去年当民企债务危机后,发生过多起国企参与接盘的案例,如北京国资委入股东方园林,无锡国资委入股中金环境,四川国资委入股盛运环保、天翔环境等。

  因为国企/央企是前期去杠杆的主体,基建类2016以来负债率降4%左右,而民企却无力加杠杆,遇到危机之后,说是被国企收编也好,救济也好,渗透也好,都是无奈之举。

  另一个角度,国企的参与,确实极大的缓解了民企债务危机,避免更大的悲剧发生,未来国企占据什么样的位置值得关注。

  虽然2018年PPP清理入库数下降,但我们看到不少公司在手PPP/EPC项目总订单依然比较充足,如碧水源、岭南股份、博世科、龙净环保、国祯环保等在手订单较2017年同期都有大幅增长,这些公司首先是不缺活干,一旦经营环境好转,业绩弹性会比较大。对于那些PPP慎之又慎,EPC积极争取,订单获取顺畅的公司,给予重点关注。

  政府是环保行业主要的下游客户,主要通过BOT、EPC、PPP等模式开展,与此同时政府补贴也是环保公司利润的重要组成。创业环保、东方园林、聚光科技、清新环境、碧水源、博世科等应收账款/营业收入占比都较高,很多都属于政府欠款,在地方财政压力下不容乐观,18年召开的国常会决定清理拖欠民企账款行为,这一现象有望缓解。

  商誉减值风险是2019年不得不防的重点,大多数企业在2015年前后发生过频繁并购重组,2019年起业绩承诺期基本结束,加上宏观经营风险,所并购子公司很容易出现业绩下滑商誉减值行为,商誉占比净资产较高的一些公司有中金环境、理工环科、华宏科技、天壕环境、百川能源、维尔利、京蓝科技、东江环保等。

  国内的环保行业壁垒较低,面对较大的市场需求,新进入者众多,毛利率承压,2018年部分公司毛利率下滑较为明显。

  2018年环保各个子板块都是硬着陆,冲击波巨大,主要上市公司惊魂未定,融资环境和政策倾向好转,2019年主要是休养生息的一年,重点在优化负债结构,改善企业现金流,不会处在舞台中央,很难有大行情。

  超跌反弹的小波段行情可期,毕竟整个市场TTM估值17倍,处于历史低位,相较于其他板块也是很低的估值。

  在选取个股的时候更加注重安全边际,需要仔细甄别个股财务状况,应收、商誉、现金流情况等。

  PPP类公司关注经过2018年洗礼依然屹立不倒的低估值类企业,注意揣摩管理层动机,套现频繁的公司回避。

  相比于工程建设类,运营类资产现金流较好更为安全,比如环境监测、垃圾焚烧,重点关注。